【中玻網(wǎng)】亞瑪頓是國(guó)內(nèi)非常大的減反膜企業(yè),過(guò)去幾年受益于減反膜在超白壓延玻璃上應(yīng)用比例的明顯提升,規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,目前占據(jù)減反膜市場(chǎng)約30%的份額。隨著減反膜趨于成熟,公司開(kāi)始引進(jìn)技術(shù)開(kāi)發(fā)2mm玻璃的物理鋼化并推出超薄雙玻組件,以期逐步替代傳統(tǒng)組件。作為大部分國(guó)家生產(chǎn)者,公司未來(lái)成長(zhǎng)點(diǎn)即在于超薄玻璃及組件。
　　
　　超薄雙玻組件明顯優(yōu)于傳統(tǒng)組件,將受益BIPV而實(shí)現(xiàn)年均42.7%的需求增速。相對(duì)于傳統(tǒng)組件,超薄雙玻組件更為輕薄(厚度減少2mm,不需鋁邊框),阻水性與電絕緣性突出,壽命將從原有的25年延長(zhǎng)至30年。輕量化使其非常適合于屋頂及建筑整體化(BIPV)。據(jù)美國(guó)調(diào)查公司預(yù)測(cè),2017年大部分國(guó)家BIPV市場(chǎng)將由2010年的1.2GW增至17.3GW,年均復(fù)合增速42.7%;且中國(guó)分布式裝機(jī)目標(biāo)的不斷提升及扶持細(xì)則的出臺(tái)也使需求快速提升。基于此假設(shè),預(yù)計(jì)2017年大部分國(guó)家超薄玻璃需求量達(dá)到2.4億平米,年均增42.7%,空間約120億元。
　　
　　超薄鋼化玻璃應(yīng)用初顯苗頭,有望帶領(lǐng)公司進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期。作為創(chuàng)新性產(chǎn)品,超薄玻璃今年三季度開(kāi)始有所銷售。公司2mm玻璃的日本客戶昭和石油公司較新推出了大部分國(guó)家較輕的薄膜太陽(yáng)能電池產(chǎn)品“Solacisneo”,重量?jī)H8kg,厚度6.5mm,主要面向住宅屋頂項(xiàng)目,我們猜測(cè)該產(chǎn)品可能使用了亞瑪頓的超薄玻璃。作為大部分國(guó)家生產(chǎn)企業(yè),公司在超薄玻璃上壟斷優(yōu)勢(shì)明顯;另外公司擬參股美國(guó)SolarMax,有望促進(jìn)超薄雙玻的銷售與應(yīng)用。若進(jìn)展順利,超薄玻璃與組件很可能復(fù)制減反膜成長(zhǎng)路徑,使公司步入新的一輪成長(zhǎng)周期。
　　
　　減反膜盈利趨于穩(wěn)定,是公司業(yè)績(jī)支撐基石。減反膜在經(jīng)歷近五年迅速成長(zhǎng)后進(jìn)入成熟期,預(yù)計(jì)未來(lái)五年需求年均增速約17.4%。在玻璃原片企業(yè)大多開(kāi)始進(jìn)入該領(lǐng)域后,減反膜競(jìng)爭(zhēng)加劇,盈利能力在2010年后大幅下滑。我們判斷目前利潤(rùn)率已經(jīng)觸底并將保持平穩(wěn),但需求量回升明顯。公司明年將再擴(kuò)大20%的產(chǎn)能,預(yù)計(jì)明年將為公司帶來(lái)約1億元凈利潤(rùn),是業(yè)績(jī)的重要支持。
　　
　　給予“推薦”的投入資金評(píng)級(jí)。公司未來(lái)增長(zhǎng)要點(diǎn)在于超薄玻璃與組件,而減反膜則更多在于量的增長(zhǎng)。基于14年銷售200萬(wàn)平米超薄鋼化玻璃以及25MW的雙玻組件、15年銷售400萬(wàn)平米鋼化玻璃及50MW雙玻組件的假設(shè),預(yù)計(jì)13-15年EPS為0.45元、0.69元與0.94元。
　　
　　給予“推薦”的投入資金評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.超薄鋼化玻璃與超薄雙玻組件銷售慢于預(yù)期。2.減反膜銷量低于預(yù)期。