【中玻網(wǎng)】2月26日發(fā)布福耀玻璃研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：
　　
　　投入資金要點(diǎn):
　　
　　銷量穩(wěn)定但單價(jià)提升明顯,毛利率創(chuàng)下歷史較高點(diǎn)。公司14年汽車玻璃銷量增長(zhǎng)10.35%至2400萬(wàn)套以上,高于同期國(guó)內(nèi)乘用車銷量9.89%的增長(zhǎng);
　　
　　收入增速為12.4%,說(shuō)明產(chǎn)品單價(jià)進(jìn)一步提升;再加上成本控制,毛利率創(chuàng)下42.3%的歷史新高,凈利率達(dá)17.2%,分別較13年增加0.9不0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　盈利能力提升帶動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.8%。單季看,Q4收入增速16.6%為四個(gè)季度較高點(diǎn),但因財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提高,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.7%。總體看,浮法玻璃配套提升、汽車玻璃結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為長(zhǎng)期高盈利的保證。
　　
　　國(guó)外市場(chǎng)增速高達(dá)17%,海外占有率不足5%空間廣闊。14年國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)10%仍高于汽車產(chǎn)量增速,這對(duì)于仹額超六成的公司來(lái)說(shuō)實(shí)屬不易。然而國(guó)外市場(chǎng)表現(xiàn)更為搶眼,同比增長(zhǎng)17%至43億元,明顯高于13年10%的增速;國(guó)外收入占收入比重也仍33%增至34%。據(jù)我們測(cè)算,國(guó)外OEM市場(chǎng)有800億元,公司占有率不到5%。在海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手基本不盈利而退縮情況下,福耀當(dāng)?shù)亟◤S的戓略有望快速搶占市場(chǎng),仍而為公司長(zhǎng)期發(fā)展添加十足的增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)海外戓略有望將公司整體成長(zhǎng)性提升至20%左右。
　　
　　資本開支大幅持續(xù)增長(zhǎng)印證成長(zhǎng)期進(jìn)行,16年美國(guó)工廠將有明顯貢獻(xiàn)。公司14年資本開支共28億元,雖略低于原有30.5億元的預(yù)算,但增速仍高達(dá)48%,延續(xù)12年以后的快速擴(kuò)張。公司15年資本開支預(yù)算為29.86億元,同比增長(zhǎng)7%,高資本開支意味著海外市場(chǎng)布點(diǎn)仍繼續(xù)快速推進(jìn)。14年俄羅斯工廠投產(chǎn),15年下半年美國(guó)工廠投產(chǎn)后,預(yù)計(jì)海外將有明顯貢獻(xiàn);海外市場(chǎng)成長(zhǎng)性有迅速上升。
　　
　　現(xiàn)金流充沛,分紅比例為近15年較高,分紅率超5%。14年存貨不應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.7不5.8,13年為3.6不6.1,變動(dòng)不大。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流31.5億,同比增11.1%,高于資本支出的28億元,現(xiàn)金情況良好。負(fù)債率由46.2%上升至47.8%,將隨著今年H股發(fā)行完成而有所下降,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大。今年分紅比例將達(dá)到67.68%,股息率繼續(xù)超過(guò)5%,超過(guò)預(yù)期。
　　
　　H股預(yù)計(jì)較快完成,繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。福耀海外戓略成功的概率大,這將是公司新一輪的成長(zhǎng)周期的開始,這是我們一直強(qiáng)推福耀的根本原因。我們估計(jì)H股發(fā)行預(yù)計(jì)在近期有明顯進(jìn)展,解決公司后期擴(kuò)張的資金來(lái)源。因大部分國(guó)家油價(jià)不天然氣價(jià)明顯下行,且預(yù)期較長(zhǎng)時(shí)間都難以回到前幾年高點(diǎn)。在公司海外浮法玻璃不汽車玻璃投產(chǎn)后,有望受益海外氣價(jià)下行帶來(lái)的成本下降,因而我們提升16-17年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)15-16年EPS為1.3、1.62元、1.94元(未考慮H股攤薄),目前仍明顯低估,繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.海外投入資金進(jìn)展慢于預(yù)期;2.海外戰(zhàn)略實(shí)際盈利低于預(yù)期。