【中玻網(wǎng)】2009-2010有玻璃顯著的超額收益。靠前次是2009年上半年，資金危機(jī)導(dǎo)致行業(yè)景氣觸底V型反轉(zhuǎn)，疊加了4萬(wàn)億投入資金預(yù)期；第二次是2010年下半年，地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)宏觀預(yù)期向好，同時(shí)玻璃景氣高位再漲，股市情況漲幅大于價(jià)格。

　　2013年的玻璃板塊并無(wú)明顯超額收益。2013年開(kāi)年玻璃微觀層面景氣仍維持向上，但從4月份開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，玻璃等周期股份公司憑證在年中大幅下挫。玻璃板塊雖然景氣仍在，但超額收益不明顯。

　　我們認(rèn)為，玻璃行業(yè)三年一景氣，但股份公司憑證具有明顯超額收益的必要條件之一是景氣在高位的持續(xù)性，持續(xù)性越強(qiáng)則估值越高。過(guò)去對(duì)于持續(xù)性的判斷主要是來(lái)自于需求端(即宏觀預(yù)期向好)——2010年是地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存，2013年是地產(chǎn)去庫(kù)存。在而當(dāng)悲觀宏觀預(yù)期與相對(duì)景氣的行業(yè)數(shù)據(jù)形成背離時(shí)，市場(chǎng)更加傾向于基于中期宏觀的悲觀預(yù)期而放棄短期的行業(yè)景氣。

　　供給側(cè)力度強(qiáng)約束有望推動(dòng)本輪高位景氣持續(xù)到2018年之后。在需求波動(dòng)縮小且走平的保守估計(jì)下，供給側(cè)改變力度非常大的傳統(tǒng)周期性行業(yè)景氣都在高位且持續(xù)性很強(qiáng)，玻璃也是。玻璃的供給約束非常大，甚至可能階段性減產(chǎn)：一、限制新建擴(kuò)建，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化出清，環(huán)保要求大幅提高，實(shí)際產(chǎn)能利用率達(dá)到甚至超過(guò)89％且復(fù)產(chǎn)成本較高；二、2009-2011年點(diǎn)火的生產(chǎn)線進(jìn)入密集冷修期，帶來(lái)至少8％的實(shí)際產(chǎn)能減量；三、中期供給側(cè)改變繼續(xù)推進(jìn)。另外，需求側(cè)不宜太悲觀，地產(chǎn)庫(kù)存已大幅下降，補(bǔ)庫(kù)存是切實(shí)需要。

　　下半年玻璃景氣將再上升，低庫(kù)位下超預(yù)期上漲概率非常大。需求持續(xù)好于預(yù)期，雖然前5月份產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.4％，但庫(kù)存仍處于歷史低位，同比還略有下降。環(huán)比來(lái)看，下半年供需邊際繼續(xù)改善；下半年月均需求有望比6月份高5％；受新增冷修影響，供給端增加很少，且4季度環(huán)保限產(chǎn)的影響可能成為額外的供給約束。