【中玻網(wǎng)】事件:6月10日,邢臺市大氣污染防治工作領(lǐng)導(dǎo)小組公布了《關(guān)于開展大氣污染防治強化》的通知,鋼鐵、焦化、水泥、玻璃等行業(yè)均不同程度錯峰停產(chǎn)、限產(chǎn),其中玻璃行業(yè)要求6條以煤為燃料生產(chǎn)線立即停爐改造。

　　點評:

　　此次邢臺市開展大氣污染強化攻堅月的行動屬于“意料之外,情理之中”。

　　這次大氣污染強化攻堅月的活動,作為突然性的環(huán)保事件沖擊對玻璃供給端的收縮,超出了市場之前的預(yù)期;但我們認(rèn)為,環(huán)境壓力作為地方政績的重要考核項目不會改變,“綠水青山就是金山銀山,大氣污染治理既是政治項目,又是重大民生工程”,邢臺市作為傳統(tǒng)的工業(yè)重鎮(zhèn),大氣污染一直是一個重大問題。而今年上半年截至6月9日,邢臺市的空氣質(zhì)量指數(shù)排名全國倒數(shù)第二,PM2.5年均濃度83μg/m│,同比上升2.5%,較年度考核目標(biāo)(下降6%)還有8.5個百分點,整體考核壓力巨大。因此,開展環(huán)保的攻堅月行動也在“情理之中”。

　　受此次事件影響,邢臺共有6條玻璃生產(chǎn)線被要求立即停爐改造,而其中2條已經(jīng)進入冷修,即從增量來看共4條產(chǎn)線(合計日熔量2550t/d)需要按要求立即進入冷修。具體來看,其中增量的4條為河北沙河鑫利玻璃有限公司一線(500t/d)、河北沙河安全公司二線(550t/d)、沙河海生玻璃有限公司一線(700t/d)、河北沙河正大公司三線(800t/d);已經(jīng)進入冷修的2條為河北沙河德金玻璃有限公司四線(400t/d,17年11月已進入冷修)、沙河長城玻璃有限公司六線(700t/d,17年11月已進入冷修)。

　　行業(yè)觀點:

　　地產(chǎn)“高期房銷售+低庫存”現(xiàn)狀對玻璃需求提供支撐。近年地產(chǎn)銷售和新開工的高增速與竣工增速出現(xiàn)了較為明顯的背離;而近年地產(chǎn)銷售高增中期房占比的顯著提升,已然積累了較多竣工交付的壓力,雖然遲來但是終究會出現(xiàn)回補,2019年下半年逐漸均值回歸的可能性較高。由于玻璃主要運用的場景在竣工之前,如果施工-竣工環(huán)節(jié)整體回暖,玻璃的需求將具備一定的支撐,在近3個月的宏觀數(shù)據(jù)上已經(jīng)看到施工端和竣工端的增速開始回暖,下半年玻璃需求回暖的邏輯支撐逐步得到驗證。

　　在產(chǎn)產(chǎn)能新增與冷修正產(chǎn)較多,冷修的事件性沖擊有望抵減新增/復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能增加。截至2019年6月上旬,全國浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線234條,合計日熔量92250萬重量箱,處于歷史較高位置。從新點火產(chǎn)能看,2019年1-6月共3條,合計日熔量1950噸;冷修正產(chǎn)產(chǎn)線增加較多,1-6月增加8條合計日熔量5550萬噸;而進入冷修的產(chǎn)線1月有4條,5月有1條,6月目前已經(jīng)有2條,加上邢臺此次限產(chǎn)潛在冷修的有4條,這11條產(chǎn)線總計日熔量7700萬噸。此次事件的沖擊,短期有望對產(chǎn)能進行有效削減,但從整體看,即使考慮這4條的減產(chǎn),與去年同期相比產(chǎn)能同比仍然是增加的。環(huán)保事件的沖擊無法預(yù)測,但從此次邢臺的治理力度看,我們認(rèn)為環(huán)保的力度并沒有實質(zhì)性削弱,后續(xù)若其他地區(qū)繼續(xù)出現(xiàn)類似的事件性沖擊,則有望強化供給端的收縮力度,屆時景氣度有望大幅提升。

　　期待冷修高峰期與竣工修正的共振。浮法玻璃行業(yè)確實進入冷修高峰期,但產(chǎn)線是否進入冷修的考慮因素較多,包括窯齡、冷修成本、即時盈利、行業(yè)淡旺季、對未來景氣的預(yù)期等等。目前看,企業(yè)的窯齡確實進入了冷修的高峰期,由于耐火材料的選擇不同,玻璃窯爐的窯齡通常在6-10年,若選擇較差的耐火材料一般支撐6-8年,而較好的耐火材料則冷修期在8-10年,這僅僅是理論上的冷修周期,通過窯爐的修補通常都能夠再延續(xù)1-2年甚至更長,這導(dǎo)致了冷修大周期具備一定不確定性,但是越往后冷修大周期的確定性越強。從冷修成本看,由于耐火材料價格的大幅上漲,冷修成本大幅上漲約3000-5000萬元,企業(yè)不愿意進入冷修,而是通過不斷熱修盡量延長窯爐的使用壽命。從行業(yè)淡旺季看,目前是平淡期,后續(xù)9-11月是需求的高峰期,企業(yè)若選擇冷修也會盡量拖到今年的旺季后。因此,我們認(rèn)為,從供給周期看,在供給端沒有大幅的外部擾動(例如17年沙河環(huán)保關(guān)停9條線的影響)的情況下,由于供給端新增和冷修正產(chǎn)產(chǎn)線較多,今年的旺季將不太旺。而明年的淡季如何,將取決于屆時企業(yè)的冷修意愿,從窯爐冷修的周期看,我們認(rèn)為大規(guī)模冷修的周期有望在明年春節(jié)看到,屆時若需求端韌性依然較強,可能會出現(xiàn)階段性的行業(yè)高景氣。

　　投入資金建議:

　　旗濱集團是華南、中南地區(qū)玻璃龍頭企業(yè),成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速改善。成本端,公司約60%的硅砂自供,成本大幅低于市場價;原材料、燃料受益于規(guī)�；少�,成本也略低于同行;公司燃料系統(tǒng)可根據(jù)實際燃料價格變化,調(diào)整燃料結(jié)構(gòu),降低成本。產(chǎn)品上,公司逐步減少普通建筑玻璃比例,加大深加工產(chǎn)品比例,此外,目前公司的超白玻璃產(chǎn)線盈利能力較強,未來投產(chǎn)的電子玻璃產(chǎn)線也有望給公司貢獻增量業(yè)績。

　　公司2019年業(yè)績有望同比正增長,主要來源于產(chǎn)量提升和經(jīng)營效益的改善。從產(chǎn)量上看,我們認(rèn)為隨著2018年3條產(chǎn)線一季度復(fù)產(chǎn)、1條產(chǎn)線12月進入冷修,2019年整體銷量仍將同比有所提升。從經(jīng)營效益上看,郴州的產(chǎn)線2019年產(chǎn)能將會完全釋放,產(chǎn)能爬坡后同比利潤改善有望顯著;馬來西亞的產(chǎn)線在管理跟進后,業(yè)績有望同比明顯改善;19年我們預(yù)計公司股權(quán)激勵費用將同比減少。因此,我們認(rèn)為公司2019年的產(chǎn)品銷量增長與自身經(jīng)營效益的改善為公司全年的利潤奠定了一個良好的安全墊,19年整體利潤有望實現(xiàn)正增長。

　　轉(zhuǎn)型升級方面,公司光伏玻璃、電子玻璃、節(jié)能玻璃項目正在有序推進。

　　公司郴州旗濱光伏光電玻璃有限公司1,000噸光伏光電材料基板生產(chǎn)線項目已經(jīng)投入商業(yè)化運營;醴陵旗濱高性能電子玻璃有限公司項目建設(shè)有序推進,施工進度基本符合預(yù)期,力爭2019年6月份建成點火,我們預(yù)計產(chǎn)線經(jīng)過半年的調(diào)試期,有望在2020年初正式投入生產(chǎn)。節(jié)能玻璃項目1季度實現(xiàn)營業(yè)收入近億元。為進一步擴大節(jié)能玻璃產(chǎn)能和優(yōu)化區(qū)域布局,廣東節(jié)能決定再投入資金1.4億元擴建二期項目,二期項目建成后中空玻璃年產(chǎn)能125萬平方米、單片鍍膜玻璃135萬平方米;同時,公司決定投入資金2.8億元新建湖南節(jié)能玻璃工廠項目,項目建成后可年產(chǎn)中空玻璃95萬平方米、單片鍍膜玻璃600萬平方米。

　　公司目前估值與盈利匹配,高股息率也為公司奠定了安全邊際,給予“增持”評級。從當(dāng)前情況看,目前公司估值與盈利相匹配,股息率也進入較為有吸引力的區(qū)間,若后續(xù)供需邊際能夠持續(xù)向好,公司股市情況有望體現(xiàn)出彈性。按照2018年的分紅力度,對應(yīng)目前的股息率超過7%。我們預(yù)計公司2019年、2020年的歸母凈利潤分別為12.3、12.7億元,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟下滑;產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)超預(yù)期;原材料成本大幅上行