【中玻網(wǎng)】導(dǎo)語(yǔ)：縱觀半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)過(guò)去20年，每次行業(yè)低谷，都伴隨著產(chǎn)品技術(shù)迭代和商業(yè)模式創(chuàng)新的加速。要打破面板行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局，帶領(lǐng)行業(yè)穿越寒冬，除了優(yōu)異同業(yè)的管理水平和資本實(shí)力，另一大秘訣在于產(chǎn)品與技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新能力。

　　制造業(yè)殘酷之處就在于難以逃脫周期的宿命，以重資產(chǎn)、高科技建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘的制造類(lèi)科技產(chǎn)業(yè)更是如此。

　　當(dāng)大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)者都在面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格下降、嚴(yán)重虧損的時(shí)候，只有掌握效率和創(chuàng)新的雙重密碼的少數(shù)派，終能夠成功越冬、乃至逆周期擴(kuò)張，在新的周期建立優(yōu)異優(yōu)勢(shì)。

　　新一個(gè)遭遇凜冬侵襲的產(chǎn)業(yè)樣本，是電子信息產(chǎn)業(yè)兩大千億美元級(jí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一、被視為數(shù)字時(shí)代核心人機(jī)交互入口的，半導(dǎo)體顯示面板。

　　回顧歷史，自顯示產(chǎn)業(yè)核心從北美移至東亞，中日韓臺(tái)四地囊括了大部分國(guó)家面板版圖21世紀(jì)以來(lái)格局變遷的每一幀重要?dú)v史時(shí)刻。

　　2019年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)中核心玩家出售、關(guān)廠、尋求對(duì)外合作的傳聞甚囂塵上，而產(chǎn)能開(kāi)出、產(chǎn)品創(chuàng)新、新技術(shù)打破的報(bào)道同樣不絕于耳，相較于過(guò)去20年的幾次行業(yè)低谷，這份不尋常的喧囂的背后，不只是產(chǎn)業(yè)周期史的簡(jiǎn)單“copy＆paste”（復(fù)制粘貼）。

　　翻閱各家廠商2019年上半年的成績(jī)單和過(guò)去幾年完整“液晶周期”中各廠商的表現(xiàn)，我們相信走出這輪寒冬，大部分國(guó)家半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)將在產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)別轉(zhuǎn)移、產(chǎn)品技術(shù)路線更迭、規(guī)模向行業(yè)龍頭集中等趨勢(shì)的共同作用下呈現(xiàn)新的格局；而誰(shuí)將有望成為穿越暴風(fēng)雪的少數(shù)派，也有了較為明晰的線索。

圖表1：2012－2024大部分國(guó)家面板供需關(guān)系演化圖

　　01

　　凜冬侵襲

　　連續(xù)2年多的面板價(jià)格下跌將大部分國(guó)家面板行業(yè)帶入凜冬。這個(gè)寒意料峭且尤顯漫長(zhǎng)的行業(yè)景氣低谷，或許從2017年中國(guó)大陸顯示面板廠商規(guī)模初次超越韓國(guó)和寶島，拿下大部分國(guó)家話語(yǔ)權(quán)那一刻，就已注定。

圖表2：主流尺寸面板價(jià)格連續(xù)2年處于下行區(qū)間

　　圖表3：中國(guó)大陸廠商顯示面板規(guī)模2017年攀升至大部分國(guó)家第1，預(yù)計(jì)至2020年LCD規(guī)模占比超過(guò)50％

　　【1】中國(guó)大陸vs韓臺(tái)，涇渭分明的兩條發(fā)展軌跡

　　在主要尺寸面板價(jià)格持續(xù)下跌的慘淡景象中，過(guò)去一個(gè)月，大部分國(guó)家主要面板廠商的2019中報(bào)逐一揭曉。無(wú)論是韓國(guó)三星和LG，還是寶島的友達(dá)和群創(chuàng)光電，在各自半年報(bào)中無(wú)不爆出虧損。

　　回顧各家過(guò)往3個(gè)季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，這已是自2018年第四季度以來(lái)，寶島廠商連續(xù)3個(gè)季度、韓國(guó)廠商連續(xù)2個(gè)季度陷入經(jīng)營(yíng)虧損泥潭。

　　韓國(guó)面板雙雄和寶島兩強(qiáng)歷經(jīng)數(shù)個(gè)周期，通過(guò)持續(xù)優(yōu)異的研發(fā)投入、高額的資本開(kāi)支、優(yōu)異的產(chǎn)品和客戶(hù)結(jié)構(gòu)建立起的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，乃至憑借與下游電子消費(fèi)業(yè)務(wù)協(xié)同的逆周期現(xiàn)金流平滑策略，在剛剛過(guò)去的幾個(gè)季度中，似乎無(wú)一例外地失效了。

圖表4：主要面板廠商季度凈利率

　　韓國(guó)面板巨頭三星電子，扣除下游客戶(hù)的一次性補(bǔ)償后，2019上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率已經(jīng)滑落到－2．4％，這是自2016年Q1、時(shí)隔3年之后，三星電子面板業(yè)務(wù)再度爆出巨幅虧損。三星韓國(guó)LCD線計(jì)劃停產(chǎn)的消息也迅速傳開(kāi)。

　　據(jù)市調(diào)機(jī)構(gòu)的相關(guān)人士透露，三星在韓國(guó)本土的一條120K／月產(chǎn)能的8．5代線體，自7月開(kāi)始已經(jīng)陸續(xù)關(guān)停；近年巨資豪賭大尺寸白光OLED的另一韓系顯示大廠LGD，也已籌劃陸續(xù)關(guān)停韓國(guó)本土的LCD大尺寸面板產(chǎn)能。

　　中國(guó)寶島的面板廠商友達(dá)光電和群創(chuàng)光電，虧損幅度甚至更大。從公開(kāi)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)觀察，這兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者的毛利率在行業(yè)內(nèi)低得驚人，友達(dá)光電的二季度的毛利率下降至2．8％，而群創(chuàng)光電二季度的毛利率則僅為2．62％。較低毛利前提下，兩家寶島廠商的虧損幾乎是難以避免的局面。

　　更為殘酷的是，傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季的7、8兩月，根據(jù)群智咨詢(xún)公告的數(shù)據(jù)，主要尺寸面板價(jià)格仍在緩慢下降，韓國(guó)和寶島業(yè)已盡數(shù)陷入虧損的面板廠商，第三季度的業(yè)績(jī)恐將更加慘不忍睹，更不要說(shuō)僅存連年虧損、四處尋求救助的JDI一家的日系面板玩家。

　　與之形成鮮明對(duì)比的，則是中國(guó)大陸的優(yōu)異廠商在產(chǎn)能繼續(xù)快速擴(kuò)張的背景下，在業(yè)績(jī)上出人意料的表現(xiàn)。

　　盡管無(wú)法逃脫整體行業(yè)景氣低谷的影響，TCL華星、天馬和京東方在已經(jīng)公告的2019年半年報(bào)中出現(xiàn)了不同程度的凈利潤(rùn)下降，但均步調(diào)一致地保持了凈利率為正，與韓、臺(tái)選手清一色的經(jīng)營(yíng)虧損相比，涇渭分明。

圖表5：三家國(guó)內(nèi)面板廠商繼續(xù)盈利

　　【2】顯示面板產(chǎn)業(yè)國(guó)家轉(zhuǎn)移進(jìn)行時(shí)

　　顯示面板與半導(dǎo)體是大部分國(guó)家電子信息產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)值均超過(guò)千億美元的兩大核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，兩者在產(chǎn)業(yè)格局、國(guó)別分布、技術(shù)等發(fā)展要素上存在諸多不同，但誠(chéng)如臺(tái)積電創(chuàng)始人張忠謀的觀點(diǎn)，在這個(gè)高科技、重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，只有在技術(shù)、資本、管理三個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素上均取得優(yōu)異地位的企業(yè)，才能保持長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)力。

　　中國(guó)大陸作為大部分國(guó)家消費(fèi)電子制造集群中心，工業(yè)門(mén)類(lèi)齊全、工程師紅利顯著、下游需求持續(xù)涌現(xiàn)，兼之半導(dǎo)體顯示對(duì)中國(guó)大電子產(chǎn)業(yè)的核心基礎(chǔ)地位帶來(lái)了持續(xù)的政策紅利，共同支持了京東方、TCL華星、深天馬等廠商在過(guò)去10年快速建立起規(guī)模和效率的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并開(kāi)始逐步打破技術(shù)門(mén)檻，諸多面板工廠如雨后春筍般在中國(guó)各地崛起，產(chǎn)能一體向中國(guó)傾斜。

　　過(guò)去5年，大部分國(guó)家面板面積規(guī)模年復(fù)合增速9％，而中國(guó)主要玩家中，TCL華星面積復(fù)合增速21％，收入復(fù)合增速12．2％；京東方面積復(fù)合增速42％，收入復(fù)合增速15．5％。

圖表6：2013－2023（F）大部分國(guó)家大尺寸面板產(chǎn)能及中國(guó)雙雄產(chǎn)能增速

圖表7：2013－2019H1主流面板廠商營(yíng)收增速

　　而根據(jù)IHS預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，未來(lái)5年，大部分國(guó)家面板面積規(guī)模年復(fù)合增速降至5％，其中，中國(guó)大陸龍頭企業(yè)TCL華星和京東方分別以17％和11％位居前二。

　　隨著大陸兩強(qiáng)的11代線相繼投產(chǎn)，中國(guó)大陸廠商將繼續(xù)鞏固大部分國(guó)家液晶顯示面板的話語(yǔ)權(quán)，與韓臺(tái)競(jìng)手在規(guī)模和技術(shù)路線的此消彼長(zhǎng)中，也基本可窺見(jiàn)下一輪產(chǎn)業(yè)周期中，中韓兩國(guó)在半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)的大部分國(guó)家優(yōu)異地位、以及市場(chǎng)集中度的變化趨勢(shì)。

圖表8：大部分國(guó)家面板廠商依產(chǎn)能預(yù)測(cè)的市場(chǎng)排名變化

　　僅以世代線體升級(jí)為例，中國(guó)大陸兩強(qiáng)京東方和TCL華星從2018年開(kāi)始投產(chǎn)11代線，由于高世代線對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)切割尺寸在65”及以上尺寸，非常大地提高了超大尺寸面板的切割效率，加強(qiáng)了中國(guó)大陸廠商在上述尺寸對(duì)臺(tái)韓廠商的成本競(jìng)爭(zhēng)力。

　　隨著電視平均尺寸的不斷攀升，且65英寸以上電視面板價(jià)值量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)前的主流尺寸，所以未來(lái)2－3年中國(guó)大陸面板廠商必將在65英寸以上的市場(chǎng)中占據(jù)更大的份額。

圖表9：65吋及以上尺寸產(chǎn)品占比快速增長(zhǎng)

圖表10：各世代線經(jīng)濟(jì)切割尺寸表

　　這一輪顯示面板產(chǎn)業(yè)國(guó)別轉(zhuǎn)移帶來(lái)的大的副產(chǎn)品，可能是進(jìn)一步加劇了本輪行業(yè)景氣低谷的持續(xù)時(shí)間和嚴(yán)峻程度。供應(yīng)／需求比的缺口這一指標(biāo)足以說(shuō)明當(dāng)下供大于求狀況的嚴(yán)峻程度：

　　即使從現(xiàn)在開(kāi)始，所有廠商均不再宣告新增產(chǎn)能，全行業(yè)恢復(fù)到2016年的供需比關(guān)系也需至2021年。大部分國(guó)家范圍內(nèi)原來(lái)每3－5年一輪的“過(guò)�！潛p—出清—盈利”液晶循環(huán)是否會(huì)因此出現(xiàn)規(guī)律性變化，還需繼續(xù)觀察。

　　【3】市場(chǎng)需求和產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新共存，共同驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期行業(yè)成長(zhǎng)

　　即便時(shí)世如此艱辛，對(duì)于場(chǎng)內(nèi)的玩家們而言，特別是優(yōu)異的中國(guó)龍頭廠商，不但不會(huì)有輕言放棄者，更可能將這輪行業(yè)低谷視為逆勢(shì)擴(kuò)張、提高大部分國(guó)家產(chǎn)業(yè)集中度的重要時(shí)間窗。核心原因有二：

　　首先，半導(dǎo)體顯示行業(yè)之于電子信息產(chǎn)業(yè)乃至一國(guó)國(guó)家科技產(chǎn)業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)設(shè)施級(jí)別意義已無(wú)須贅述。

　　在沖突推動(dòng)大部分國(guó)家走向“oneworld，twosystems”的可能情境下，電子信息產(chǎn)業(yè)作為大部分國(guó)家化分工程度高的產(chǎn)業(yè)之一，存在格局重構(gòu)的可能。

　　半導(dǎo)體顯示行業(yè)是電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，是中國(guó)有可能建立大部分國(guó)家優(yōu)異優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，作為國(guó)家核心資產(chǎn)的地位在未來(lái)數(shù)年將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　其次，半導(dǎo)體顯示是構(gòu)建以視覺(jué)為基礎(chǔ)的人機(jī)交互界面的核心器件，在AIOT和5G時(shí)代，因顯示應(yīng)用場(chǎng)景的大幅延伸，具備持續(xù)的需求成長(zhǎng)，而柔性、可折疊、透明顯示、近眼顯示等諸多產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新的涌現(xiàn)則將加速上述需求的爆發(fā)。

圖表11：主要顯示應(yīng)用領(lǐng)域保持持續(xù)增長(zhǎng)

　　正是這個(gè)行業(yè)基本面上存在的中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)和中短期產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張的矛盾，定義了未來(lái)2年大部分國(guó)家面板產(chǎn)業(yè)格局的核心基調(diào)：全行業(yè)景氣低谷持續(xù)難以避免，而誰(shuí)能在漫長(zhǎng)的寒冬中增強(qiáng)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)逆周期成長(zhǎng)，誰(shuí)就能夠在下一輪產(chǎn)業(yè)高峰期取得大部分國(guó)家優(yōu)異地位。

　　02

　　越冬密碼

　　回顧過(guò)往不難發(fā)現(xiàn)，每次行業(yè)低谷都會(huì)加速競(jìng)爭(zhēng)格局的重構(gòu)。受益于過(guò)去數(shù)年中國(guó)國(guó)內(nèi)資本的助推和制造業(yè)的發(fā)展，人才、技術(shù)、產(chǎn)能規(guī)模都快速向中國(guó)龍頭集中，上半年大部分國(guó)家產(chǎn)業(yè)僅中國(guó)三家面板優(yōu)異廠商持續(xù)盈利，未來(lái)這種趨勢(shì)將有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　當(dāng)我們將目光進(jìn)一步聚焦中國(guó)大陸面板的優(yōu)異廠商時(shí)，已為市場(chǎng)熟知的京東方經(jīng)過(guò)數(shù)年高速規(guī)模擴(kuò)張，已經(jīng)在TV應(yīng)用、IT應(yīng)用、移動(dòng)設(shè)備應(yīng)用等領(lǐng)域建立起規(guī)模的大部分國(guó)家優(yōu)異地位。在本輪行業(yè)低谷，京東方依然堅(jiān)持產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，并在柔性AMOLED手機(jī)產(chǎn)品方面堅(jiān)定拓展，雖因過(guò)大的產(chǎn)能規(guī)模在行業(yè)低谷期承受巨大盈利壓力，但尚保持了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的正向水平。

　　從目前觀察，本輪行業(yè)低谷期的持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、強(qiáng)度更高，則將對(duì)主要面板廠商的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)和投入資金質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)管理能力和產(chǎn)線產(chǎn)品技術(shù)水平帶來(lái)更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)，顯然更具備穿越產(chǎn)業(yè)周期能力的企業(yè)，更有可能在下一輪競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　中國(guó)另一大面板巨頭TCL華星的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，則反映了與京東方頗為不同的發(fā)展戰(zhàn)略。TCL華星從2012年開(kāi)始至2018年，營(yíng)收從72．4億元增長(zhǎng)至2018年276．6億元，復(fù)合增速約25％。

　　盡管由于面板行業(yè)特性，其盈利呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，但橫向?qū)Ρ韧瑯I(yè)，TCL華星的盈利能力一直居于行業(yè)重要地位。EBITDA率連續(xù)27個(gè)季度排名大部分國(guó)家優(yōu)異。是自2012年投產(chǎn)以來(lái)，一家每年都盈利的企業(yè)。

圖表12：華星光電2013－2019H1的EBITDA％

　　在穿越產(chǎn)業(yè)周期的持續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的背后，我們看到TCL華星與國(guó)內(nèi)另一面板巨頭京東方在戰(zhàn)略上的差異化布局。

　　相較于京東方全領(lǐng)域快速發(fā)力的龍頭策略，TCL華星則采取了在細(xì)分領(lǐng)域做強(qiáng)、專(zhuān)注發(fā)揮后來(lái)者優(yōu)勢(shì)的投入資金和經(jīng)營(yíng)策略，即使在市場(chǎng)份額和產(chǎn)線數(shù)量都較低的情況下，憑借細(xì)分領(lǐng)域準(zhǔn)確的線體投入資金布局、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)、以及的運(yùn)營(yíng)效率，確保了業(yè)內(nèi)優(yōu)異的盈利水平。

圖表13：TCL華星2012－2019年?duì)I收及凈利潤(rùn)指標(biāo)

　　有趣的是，這家今年頻頻與日本LTPS巨頭JDI、夏普廣州增城10．5代線體傳出緋聞的面板巨頭，在二級(jí)市場(chǎng)的估值竟遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于半導(dǎo)體顯示行業(yè)其他中國(guó)同業(yè)公司的水平。

　　翻閱公司公告，代表TCL標(biāo)簽的彩電等終端業(yè)務(wù)在今年4月從上市公司剝離，作為一家已完成向半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)而言，P／E僅在10倍，EV／EBITDA低至6倍，并長(zhǎng)期保持高于同業(yè)三倍左右的股息率。

圖表14：A股顯示企業(yè)估值現(xiàn)狀

　　這不禁讓人進(jìn)一步探求TCL華星的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，看看這家似乎尚未褪去“家電股”標(biāo)簽的純正電子龍頭股，是如何在規(guī)模顯著小于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的同時(shí)，建立起了效率效益水平大部分國(guó)家優(yōu)異的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　【1】中國(guó)大陸?yīng)氂械碾p子星布局。

　　相較于京東方全國(guó)性分散的產(chǎn)線建設(shè)布局，TCL華星采取了集中化產(chǎn)線建設(shè)策略，目前TCL華星的四條大尺寸產(chǎn)線（T1，T2已經(jīng)投產(chǎn)，T6在爬坡，T7在建設(shè)）全部坐落在深圳光明區(qū)，兩條中小尺寸產(chǎn)線（T3已經(jīng)投產(chǎn)，T4即將量產(chǎn)第1期）則集中分布在武漢。

　　根據(jù)TCL華星的投入資金者路演材料，同區(qū)域建設(shè)產(chǎn)線策略帶來(lái)的首先是顯著的成本優(yōu)勢(shì)，一方面配套設(shè)施如基礎(chǔ)建設(shè)，大宗氣體站，變電站，辦公樓以及員工宿舍等不需要重復(fù)建設(shè)。雙子星布局相比于分散化建廠總體可以減少約8．9億投入資金。

　　另一方面則體現(xiàn)在在上下游產(chǎn)業(yè)配套的協(xié)同建設(shè)，同地多線管理效率提升，庫(kù)存儲(chǔ)備也相應(yīng)減少，預(yù)計(jì)每年運(yùn)營(yíng)成本、運(yùn)輸成本等合計(jì)節(jié)約近6億金額。

　　此外，產(chǎn)業(yè)鏈上游材料廠商可以實(shí)現(xiàn)集中配套，尤其是偏光片，玻璃基本以及相應(yīng)的驅(qū)動(dòng)IC可以大幅降低成本，預(yù)計(jì)偏光片成本每年節(jié)省近1億，玻璃基本每年節(jié)省1．2億。

　　【2】效率高但頗為節(jié)制的資本開(kāi)支

　　除了毛利率和費(fèi)用控制行業(yè)優(yōu)異，我們注意到，對(duì)TCL華星這樣的高資本開(kāi)支的公司而言，節(jié)流之余更重要的是開(kāi)源——即如何用同樣的資本開(kāi)支，獲得更高營(yíng)收和出貨面積。

圖表15：TCL華星產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)

　　根據(jù)TCL集團(tuán)的公告數(shù)據(jù)，截止2018年，TCL華星的計(jì)劃內(nèi)產(chǎn)線一共6條，其中2018年已經(jīng)投產(chǎn)3條t1－t3產(chǎn)線，憑借這3條產(chǎn)線，2018年TCL華星總營(yíng)收為275億金額，全年面板總產(chǎn)出1900萬(wàn)平米，具有高于行業(yè)的產(chǎn)出效能。

　　TCL華星在產(chǎn)線投入資金節(jié)奏上，也顯得頗為節(jié)制，2009年至2015年只投了兩條8．5代產(chǎn)線，AMOLED產(chǎn)線更是在產(chǎn)品技術(shù)路線明確后才開(kāi)工。

　　這在過(guò)往幾年制約了華星的規(guī)模增長(zhǎng)，但投入資金界普遍將其解讀為民營(yíng)企業(yè)的投入資金經(jīng)濟(jì)學(xué)，即完全以產(chǎn)線全生命周期的收益率為決策依據(jù)。而歷史上TCL華星的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)保持行業(yè)內(nèi)高水準(zhǔn)，與線體投入資金策略強(qiáng)相關(guān)。

圖表16：主要面板企業(yè)凈資產(chǎn)收益率

　　同時(shí)，TCL華星采用了7年無(wú)殘值的謹(jǐn)慎折舊政策，今年的折舊費(fèi)率達(dá)到22％，遠(yuǎn)高于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普遍低于15％水平。如果將其按照10％的殘值率重溯計(jì)算，TCL華星的凈利率應(yīng)當(dāng)更高。

　　而隨著早期產(chǎn)線折舊期限陸續(xù)到期，對(duì)應(yīng)折舊額減少，將進(jìn)一步增加TCL華星凈利潤(rùn)率的改善空間。

圖表17：折舊比率

　　【3】?jī)?yōu)異管理水平實(shí)現(xiàn)成本效率

　　（1）聯(lián)合股東和合作伙伴，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈自然優(yōu)勢(shì)

　　TCL華星另一獨(dú)特之處在于：華星相當(dāng)一部分產(chǎn)能由股東和自然合作伙伴來(lái)消化。

　　自成立，TCL電子就一直是華星大尺寸的主要客戶(hù)之一；從工商登記資料可見(jiàn)，三星電子是TCL華星旗下11代線主體華星半導(dǎo)體顯示公司的重要股東，常年也是華星大尺寸業(yè)務(wù)的第二大客戶(hù)，中小尺寸的第1大客戶(hù)；小米集團(tuán)2019年初戰(zhàn)略入股TCL集團(tuán)，同樣是TCL華星在TV面板和手機(jī)面板的重要客戶(hù)之一。

　　通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游自然協(xié)同，實(shí)現(xiàn)同樣的營(yíng)收，華星的銷(xiāo)售費(fèi)用率常年維持在1％左右，而業(yè)內(nèi)主要廠商則在3％左右波動(dòng)。

圖表18：期間費(fèi)用率（％）

　　（2）產(chǎn)業(yè)資金支持公司融入資金成本低于同業(yè)。

　　依托公司產(chǎn)業(yè)資金業(yè)務(wù)的資金管理和資源支持，TCL華星的財(cái)務(wù)費(fèi)用率在過(guò)往三年也一直低于同行。

　　根據(jù)TCL集團(tuán)的新公布的公司債發(fā)行公告，TCL集團(tuán)5年期債券發(fā)行利率僅為4．30％，低于同行普遍的4．8％，產(chǎn)業(yè)鏈資金的資產(chǎn)優(yōu)化管理和資源配置能力也使得TCL華星的財(cái)務(wù)費(fèi)用率常年較行業(yè)低三個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　費(fèi)用管控能力，使得TCL華星可以將更多資源資源投入到研發(fā)中去，使得華星光電研發(fā)投入比例得以持續(xù)上升，并優(yōu)異于同業(yè)。

　　這就形成了一個(gè)正面循環(huán)：提高管理效率，降本以將更多資源投入研發(fā)，進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)能力提升，加速向技術(shù)優(yōu)異戰(zhàn)略升級(jí)。

圖表19：研發(fā)投入比率（％）

　　而這一效率成本優(yōu)勢(shì)形成的良性循環(huán)，正是8月30日，TCL在深圳召開(kāi)的新品發(fā)布會(huì)吸引眾多眼球的原因：TCL在產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)上的儲(chǔ)備并沒(méi)有讓市場(chǎng)失望。

　　【4】從TV單品類(lèi)龍頭向多元的合理品類(lèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)

　　與同業(yè)企業(yè)不同，TCL華星之前受產(chǎn)線規(guī)模限制，為進(jìn)一步提高切割效率，主要出貨為T(mén)V面板。

　　去年t3投產(chǎn)以來(lái)，TCL華星在手機(jī)為主的小尺寸面板領(lǐng)域快速建立起競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，小尺寸面板上半年收入同比增長(zhǎng)超過(guò)4倍，占整體華星比例快速上升至40％。

　　隨著2019年底11代線t6爬坡完成，高質(zhì)量的大尺寸產(chǎn)能組合有助于其在商用顯示、高等電競(jìng)、車(chē)載等細(xì)分市場(chǎng)份額的快速增長(zhǎng)。TCL華星正在從電視面板和手機(jī)面板為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向更多元、增速更快、毛利更高的商用顯示、電競(jìng)筆電和車(chē)載等領(lǐng)域擴(kuò)展。

　　此外，TCL集團(tuán)創(chuàng)始人李東生在半年報(bào)發(fā)布會(huì)上提出，TCL華星上半年一體推行成本效率變革，該項(xiàng)工作的成果將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)逐步顯效，進(jìn)一步提升TCL華星的效率成本優(yōu)勢(shì)。成效如何，可以拭目以待。

　　03

　　創(chuàng)新DNA

　　縱觀半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)過(guò)去20年，每次行業(yè)低谷，都伴隨著著產(chǎn)品技術(shù)迭代和商業(yè)模式創(chuàng)新的加速。要打破面板行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局，帶領(lǐng)行業(yè)穿越寒冬，除了優(yōu)異同業(yè)的管理水平和資本實(shí)力，另一大秘訣在于產(chǎn)品與技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新能力。

圖表20：2000－2019年顯示行業(yè)周期及新產(chǎn)品技術(shù)演化

圖表21：未來(lái)5年半導(dǎo)體顯示行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)及工藝技術(shù)路線

　　8月30日，TCL華星在深圳召開(kāi)史上初次新品發(fā)布會(huì)。現(xiàn)場(chǎng)除了奪盡眼球的大部分國(guó)家初款MLED星曜屏，同時(shí)引發(fā)廣泛關(guān)注的，還包括TCL華星一體發(fā)布的大尺寸和小尺寸顯示的產(chǎn)品技術(shù)路線圖，以及下一代新型顯示技術(shù)的新進(jìn)展，展現(xiàn)了一個(gè)行業(yè)龍頭對(duì)顯示產(chǎn)業(yè)技術(shù)演化的一體思考。

　　本次發(fā)布會(huì)上TCL華星正式發(fā)布的大部分國(guó)家初款MLED星曜屏，包括亮度、對(duì)比度、色域等在內(nèi)的綜合顯示效果，一體達(dá)到、并部分超越了大尺顯示領(lǐng)域目前高等的白光OLED顯示的效果。

　　而我們關(guān)注到，此次MLED星曜屏，采用的是TCL華星首創(chuàng)的玻璃基板集成LED背光方案。這一創(chuàng)造性的解決方案，較現(xiàn)有的PCB集成解決方案不但進(jìn)一步降低了成本，并且具有更好的顯示效果和擴(kuò)展性。

圖表22：MLED與疊屏及WOLED對(duì)比圖

　　中短期看，MLED打開(kāi)了在現(xiàn)有常規(guī)高清大屏幕電視與仍高高在上的WOLED電視之間的廣闊藍(lán)海，為顯示產(chǎn)業(yè)下游電視整機(jī)廠商的中高等產(chǎn)品升級(jí)提供了上好的顯示器件替代方案。

　　從長(zhǎng)期技術(shù)平臺(tái)維度看，TCL華星首創(chuàng)的玻璃基板集成LED解決方案是下一代顯示技術(shù)、從miniLED直顯到MicroLED顯示不可逾越的環(huán)節(jié)，這一平臺(tái)級(jí)技術(shù)將在未來(lái)五到十年，伴隨LED顯示的成長(zhǎng)，持續(xù)深化和完善。

　　在今年的中小尺寸面板行業(yè)，柔性O(shè)LED是全行業(yè)熱議的主題。雖然TCL華星t4工廠第1期產(chǎn)能要年底才能完全量產(chǎn)，但TCL華星卻在本次發(fā)布會(huì)上，出人意料地展示了OLED柔性顯示前沿的諸多技術(shù)，從折疊、窄邊框、窄下巴到屏下攝像等一系列完整解決方案和產(chǎn)品。

　　據(jù)了解，早在t4工廠達(dá)產(chǎn)以前，TCL華星在柔性O(shè)LED的試驗(yàn)線上，已經(jīng)默默投入深耕多年，才能在今天胸有成竹直面市場(chǎng)機(jī)遇。

　　OLED顯示技術(shù)已經(jīng)初步確立了其在中小尺寸顯示領(lǐng)域的中高等定位，但要在大尺寸領(lǐng)域深入平民百姓家，還有很多技術(shù)演進(jìn)的路要走。

　　目前包括TCL華星、三星、LG等在內(nèi)的主流廠家均發(fā)力研發(fā)的下一代顯示技術(shù)，主要從兩方面來(lái)解決：一方面，以噴墨打印的方式改進(jìn)現(xiàn)有OLED的器件結(jié)構(gòu)，另一方面，則是將發(fā)光材料從既昂貴又復(fù)雜的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系發(fā)光材料，替換為無(wú)機(jī)發(fā)光材料。

　　在新型顯示技術(shù)領(lǐng)域，TCL華星主要的廣東聚華是柔性印刷顯示工藝的研發(fā)平臺(tái)，擁有業(yè)界國(guó)家印刷及柔性顯示創(chuàng)新中心資質(zhì)，并聚合了包括深天馬等其他行業(yè)龍頭和眾多高校的科研團(tuán)隊(duì)，共同打造下一代顯示技術(shù)的共性平臺(tái)。

　　在新型發(fā)光材料領(lǐng)域，TCL華星旗下的廣州華睿，在QLED材料研究上已達(dá)到大部分國(guó)家優(yōu)異水平，目前擁有的公開(kāi)專(zhuān)利數(shù)量已經(jīng)高達(dá)大部分國(guó)家第二，僅次于三星。

圖表23：量子點(diǎn)專(zhuān)利排名

　　在8月下旬韓國(guó)的SID系列技術(shù)大會(huì)IMID2019上，三星顯示在主旨報(bào)告中宣講了與TCL華星一致的印刷顯示技術(shù)策略，介紹了廣東聚華在印刷顯示方面的進(jìn)展。在QA環(huán)節(jié)，三星表示在印刷顯示方面，中國(guó)企業(yè)可能會(huì)走在三星前面。

　　這不禁讓人再度回想起2015年TCL創(chuàng)始人李東生在SID上初次發(fā)布印刷顯示技術(shù)戰(zhàn)略的一幕，時(shí)至今日，包括三星、LGD、友達(dá)、京東方等主流面板企業(yè)均陸續(xù)加入了這一賽道。

　　這無(wú)疑是在顯示技術(shù)領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)第1次帶領(lǐng)了主流技術(shù)的賽跑。文初我們提及的顯示產(chǎn)業(yè)國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，正在從產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，向下一代技術(shù)優(yōu)異階段邁進(jìn)。

圖表24：TCL華星在2015SID發(fā)布印刷顯示戰(zhàn)略

　　以上，面板行業(yè)的凜冬已至，諸多面板廠商艱難度日幾乎難以避免，在這樣的寒冬中，也許TCL華星的策略值得借鑒：效率成本在行業(yè)谷底儲(chǔ)能，積較研發(fā)創(chuàng)新為下一輪景氣蓄勢(shì)。

　　這，也是TCL集團(tuán)董事長(zhǎng)李東生，之所以多次表明看好TCL華星及大部分國(guó)家面板行業(yè)的發(fā)展前景的底氣所在：

　　“中國(guó)在顯示產(chǎn)業(yè)已經(jīng)建立規(guī)模、效率的優(yōu)勢(shì)，并加快完善產(chǎn)業(yè)鏈，新技術(shù)開(kāi)發(fā)和專(zhuān)利能力正在快速追趕大部分國(guó)家優(yōu)異水平。半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)是電子信息產(chǎn)業(yè)重要的基礎(chǔ)核心器件之一，中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系會(huì)在該產(chǎn)業(yè)做到大部分國(guó)家優(yōu)異，對(duì)半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景充滿(mǎn)信心�！�

　　TCL華星的增長(zhǎng)引擎轟鳴聲已清晰可聞，穿越面板寒冬的路線圖正徐徐展開(kāi)。